A taxa de desconto ficou estável. Mas o mercado realmente ficou?

Todos os anos, quando a CONSUFOR publica o estudo sobre as taxas de desconto utilizadas nas avaliações de ativos florestais no Brasil, existe uma pergunta que naturalmente ganha destaque:

O retorno exigido pelos investidores está subindo ou caindo?

A resposta deste ano, olhando para o resultado agregado, é relativamente simples: o mercado permaneceu estável.

Mas talvez essa seja justamente uma conclusão que mereça ser analisada com um pouco mais de cuidado.

Porque estabilidade da média não significa, necessariamente, estabilidade do mercado.

Ao abrir a base e observar o comportamento individual das empresas e dos ativos, encontramos movimentos em diferentes direções. Enquanto alguns participantes aumentaram suas taxas de desconto, outros reduziram e uma parcela manteve suas premissas praticamente inalteradas.

Ou seja, o número agregado permaneceu estável, mas o mercado andou. Essa é, para mim, uma das conclusões mais interessantes da edição deste ano. O risco não é percebido da mesma forma.

A taxa de desconto é, em última análise, uma expressão da percepção de risco e do retorno exigido pelo investidor. E essa percepção não é necessariamente homogênea.

Dois ativos florestais podem estar sujeitos ao mesmo ambiente macroeconômico e, ainda assim, apresentar características bastante diferentes de risco.

Localização, escala, gênero florestal, perfil do produtor, mercado consumidor, exposição ao comércio internacional e características operacionais são alguns dos elementos que podem fazer com que investidores diferentes enxerguem riscos diferentes.

Por isso, olhar apenas para a taxa média pode ser insuficiente.

Uma das contribuições mais interessantes de um benchmark de mercado é justamente permitir observar a dispersão e o posicionamento dos diferentes ativos, em vez de procurar uma única taxa que sirva para todos.

E é aqui que o benchmark começa a ficar realmente útil. Na prática de valuation, é relativamente fácil transformar um benchmark em uma regra:

“O mercado utiliza determinada taxa, portanto vou utilizar a mesma taxa.”

Mas essa provavelmente é uma das formas menos interessantes de utilizar uma pesquisa de mercado. O benchmark deveria servir para provocar outras perguntas:

·         Onde meu ativo está em relação ao mercado?

·         Quais são os ativos mais comparáveis?

·         A diferença entre a minha premissa e o benchmark é justificável?

·         Quanto o valor do ativo muda quando essa premissa é alterada?

A partir daí, a taxa de desconto deixa de ser apenas um número inserido em uma planilha e passa a ser uma hipótese que pode, e deve, ser testada.

Outro aspecto que chamou minha atenção nesta edição foi o comportamento do mercado por diferentes características dos ativos.

Nem todos os segmentos apresentaram exatamente a mesma dinâmica. Algumas diferenças se tornaram mais evidentes, enquanto outras permanecem pouco relevantes do ponto de vista estatístico.

Isso é importante porque ajuda a separar aquilo que é movimento estrutural daquilo que pode ser apenas uma oscilação pontual da amostra.

E essa distinção é especialmente importante em investimentos florestais.

Estamos falando de ativos de ciclo longo, nos quais uma pequena mudança na percepção de risco pode produzir efeitos relevantes sobre o valor econômico do investimento.

Por isso, acompanhar a evolução histórica das taxas, comparar diferentes grupos de ativos e entender o comportamento da distribuição pode ser tão importante quanto conhecer a taxa média do mercado.

A edição 2026 do Estudo de Taxa de Desconto da CONSUFOR procurou avançar justamente nessa direção: não apenas registrar qual foi o comportamento médio do mercado, mas observar como as taxas estão distribuídas, como evoluíram ao longo do tempo e como se comportam quando analisadas sob diferentes características dos ativos.

Também foi incorporada nesta edição uma análise da estrutura de capital dos produtores florestais independentes, trazendo uma perspectiva adicional para a discussão sobre risco e custo de capital.

Esses pontos ajudam a responder uma questão que considero cada vez mais importante para quem trabalha com valuation e investimento florestal:

Quando o mercado parece estável, será que estamos realmente diante de um mercado estável ou apenas olhando para a média?

Essa é uma discussão que vale a pena acompanhar.

Para adquirir o estudo envie mensagem para consufor@consufor.com.